文｜刘俊宏。比起
比较专注运营“老本行”，次上扫地机职业的市石玩家正在掀起一场next level的战事。
近来石头科技（下简称石头）发布公告称 ，头更将赴港上市 。需求假如上市成功 ，个避石头将完成继2020年登陆科创板之后的风港二次上市 。
依据石头2024年财报显现，比起公司年度完成了119.45亿元的次上营收规划 ，同比完成38.03%的市石增加 。营收高增的头更一起 ，完成的需求全球化开展十分顺畅 。海外事务上 ，个避石头营收为63.88亿元，风港完成了同比51%的比起增加 ，海外营收占比也超越了一半 。
在风景的外表之下 ，咱们也发现石头正处于“增收不增利”的窘境中 。2024年财报显现，石头扣非净赢利下滑11%。2025年一季报显现 ，石头扣非净赢利2.42亿元 ，较上年同期的3.42亿元下降29%。
为了处理营收质量的问题 ，石头挑选加速多元化战略 。但挑选进军的职业 ，是高度老练的“红海战场”——洗衣机。
2024年5月 ，石头建立洗衣机事业部，现在现已推出了洗烘一体套装 。别的 ，石头科技创始人昌敬在整个2024年频频露脸推行自己另一家公司——洛轲智能的极石轿车项目。
石头其时面对的窘境与挑选 ，暗示出我国扫地机职业的公司正面对一场团体性的“焦虑” 。
在我国扫地机职业前五大玩家中 ，科沃斯与石头相同 ，正在“静静接受”运营成果压力；追觅敞开了横跨出海 、家电 、餐饮、金融 、AI等一系列，令人拍案叫绝的多元化布局；云鲸将2025年定为要害出海节点 ，并定下了海外营收翻3到4倍的方针 。至于“老五”小米 ，其背靠的是小米AIoT系统，所以才算是“暂时不慌”。
在团体焦虑之下 ，石头火急需求资金开辟新事务和新商场 。此次赴港募资 ，石头首要是为了推动海外事务开展 。
到港股上市，也是对石头进行第2次的“严厉估值” 。假如股权拿不到满足的对价 ，意味着石头没法用更宽余的资源支撑其全球化及其他多元化“愿望”。
打赢出海和多元化的竞赛 ，石头能做到吗 ？
全球化 ，是石头为数不多的新故事 。
从某种意义上说 ，石头或许错过了港股二次上市的最好机遇 。
2020年刚在科创板上市时 ，石头曾被出资者称为“扫地茅” 。这么称号的原因 ，不只是石头在2021年时股价一度打破1000元，成为继茅台之后的第二只千元股 。更是由于其时的出资者们对石头的市值达成了千亿的一致 。
被出资者看中 ，首要是石头身上有三道光环。
其一是石头是小米代工发家 ，产品早已验证过PMF的一起 ，还有自己的工厂和技能 。其二是比照其时着重高端化的科沃斯 ，石头的产品定价系统相对灵敏 ，具有更广的顾客接触面 。其三则是其时的分析师以为，扫地机是一个商场空间巨大但暂时浸透率较低的赛道 。参阅中信证券2020年的《机械职业扫地机器人职业专题》陈述显现 ，分析师以为我国扫地机的乡镇家庭浸透率缺乏8%，并给出了年销量对标洗衣机的“大方”预期。
但是5年时刻曩昔 ，扫地机商场没有完全迸发 。依据Statista计算数据显现 ，我国扫地机商场全体浸透率为6% ，意味着职业仍然有适当大的空间 。而当石头想要用股权换资金资源的时分 ，公司的市值现已在400亿徜徉许久了 。
为何商场空间改动不大 ，但石头的估值却打了4折 ？
从公司运营视点看到 ，石头当下的营收与赢利之间现已呈现出了“倒挂”的联络 。
自2023年起 ，石头的出售净利率和出售毛利率就呈现不断下滑的趋势 。其间出售净利率从23.7%一路下滑至2025年一季度的7.8%；出售毛利率从55.13%下滑至45.48% 。而在此过程中 ，石头营收增加敏捷 。2024年营收为119.45亿 ，同比增加38%；2025年一季度营收为34.28亿，同比增加86% 。公司全体呈现显着的“规划与赢利成反比”的趋势 。
原本应该堆集下的赢利去哪里了 ？首要是花在营销上了 。
财务数据显现 ，2024年石头敞开了急进的营销战略 。年度营销费用同比增加73%至29.67亿元 。其间，广告及商场推行费用这一项更是简直翻倍 ，来到了19亿元 。2025年一季度 ，石头的出售费用率（出售费用/经营总收入）更是到达27.76% 。以家电职业中出售费用率相对较高的小家电公司作为比照 ，石头明显高于小熊电器（15.30%） 。
用73%的营销费用增加 ，换38%的营收增加 ，石头的营销杠杆明显不行高。
值得注意的是 ，石头的营销费用或许将长时间坚持在高位状况 。自2024年石头着重多元化战略后 ，石头的营销不只要担负此前就有的扫地机 、洗地机 ，还要掩盖大家电（洗烘一体机）的事务拓宽。这意味着石头的营销“火力”也不行聚集 。
石头当下最有亮点的部分 ，就只剩下了出海 。
依据IDC数据显现 ，石头的出海战略进行得适当顺畅 。在2024年 ，无论是依照出货量仍是出售额计 ，石头都位列全球榜首。其间在北欧 、土耳其 、德国 、法国 、韩国等商场中 ，石头更是获得接连多季衡量额双榜首的成果 。所以 ，2024年石头在海外商场获得了36.88亿元的营收，并以51%的增速成为了公司营收重心 。
但与海外高增加相应的，也是石头在海外的营销投入 。
以美国商场为例 ，在线下零售途径，石头现已入驻了超越1400家的Target门店和挨近700家的BestBuy门店 ，占有两家零售商门店总数的72%和78% 。这意味着 ，石头在美国的线下扩张正面对饱满的局势 。
眼见着，石头靠营销驱动的成果增加引擎现已显现出边际效应 ，而这在“没什么情怀”的港股出资者眼中 ，则是很难为石头的估值出让满足的钱银筹码 。
假如石头不能从根本上走出窘境 ，或许什么都不能改动。
扫地机 ，等候一场解救 。
石头面对的窘境 ，早已充满了整个职业。
依照IDC给出的我国扫地机职业CR5看 ，科沃斯 、石头与云鲸 、小米 、追觅能够简略分红着重自有工厂的品牌和互联网品牌两类。在整个2024年里，我国扫地机带头大哥、与石头相同是着重自有工厂的科沃斯日子也不那么好过 。
依据科沃斯2024年财报显现 ，公司总营收为165.42亿元 ，同比增加6.7%；净赢利为8.06亿元 ，同比增加31.8%；出售毛利率为46.5% ，同比下滑一个百分点。
外表上看 ，科沃斯阅历了增收增利的一年 。但比较2022年营收153亿 ，17亿净赢利；2021年营收130亿 ，20亿净赢利的“好光景”而言，2024的增加不过是“盈余修正”罢了 。
关于一家公司经过献身毛利率交换营收的战略 ，段永平曾如此评论道 ，“贱价是不会扩展商场份额的，但被逼降价有时机保住商场份额罢了” 。
似乎是印证了这句话 ，科沃斯也正在对自己的龙头位置失掉决心 。2024年 ，科沃斯仅在财报中泄漏“具有国内近60%的线下商场份额” 。而在此前 ，科沃斯都是发表全体市占率来显现自己领先者位置 。
职业老迈姑且如此 ，互联网品牌的日子天然也不好过。为了找到新的增加曲线 ，追觅启动了一系列多元化战略 。
在2025年的CES上，咱们在追觅的展台看到了扫地机器人 、无线吸尘器、洗地机 、个护产品、泳池机器人 、擦窗机器人 、空气净化器和净水器等产品 。本年3月 ，追觅又发布了追觅生态宗族 ，宣告正式成为一家无鸿沟的生态企业 。
将家用范畴占满，并不是追觅的极限 。依据揭露材料显现 ，追觅（包括子公司及其出资孵化公司）的事务线正在占据清洁 、个护 、机器人、轿车和大家电赛道 。在家用范畴之外 ，追觅掩盖了运动相机（光子跃迁）、人形机器人（魔法原子） 、具身大模型（千诀科技）、高端新能源电车（跃川拓境）等一系列布局 。此外乃至还有火锅 、咖啡和金融事务（猎鹰数字科技） 。
为何扫地机职业玩家如此焦虑 ？或许是商场在职业玩家长时间的内卷竞赛中，被透支得十分严峻 。
2018-2020年间，扫地机职业也阅历过“好时光” 。依据前瞻工业研究院计算 ，三年间扫地机产品年销量均超越600万台 。但随后商场需求开端下滑 ，直到2024年受国补方针影响 ，销量才回升至539万台 。
为何扫地机产品在阅历商场初度迸发之后 ，没能坚持住销量趋势？首要是由于其时出售的扫地机产品走的是贱价道路 。其时均价不到2000块的扫地机没有现在的自清洁功用和激光雷达建图。其时的运用体会便是扫地机靠磕碰式避障在家里“乱跑” ，吸的尘埃全在“肚子”里边存着 。
直到2021年扫地机遍及了基站和AI视觉之后，才算是处理了产品难用的问题 ，产品价格也随之水涨船高。反映在职业上，是扫地机近几年呈现的销量下行，但均价上行的局势 。
跟着产品“好用”问题处理之后 ，扫地机职业又进入了“数值内卷”阶段 。例如一款扫地机推出60度热水洗地 ，主打高温消毒功用之后 。职业界紧接着就会呈现65度 、70度的产品。
但从知识来讲 ，要杀死绝大多数病毒和没有芽孢的常温/低温细菌 ，需求100度的沸水继续20-30分钟。这意味着扫地机职业的部分内卷 ，方针并不是处理核心问题 ，而是主打一个“比竞品强就行” 。
直到在2025年的CES上 ，扫地机职业呈现了 。看似是更高等级的解题思路——与具身智能结合 。从现在石头和追觅现已露脸的产品看到，经过加装灵活手和接入AI大模型自主决议计划的方法 ，扫地机将完全解杂物 、换拖布等功用场景 。但结合机器人职业新玩家扎堆涌入的趋势看 ，这也意味着职业更困难的竞赛环境 。
“榜首是机器人智能化的节奏开端加速 ，很多传统机器人在变得智能 。第二是每个月都有新形态机器人的创业公司呈现 ，并很快成为职业热门。”。
正如地瓜机器人CEO王丛所总结 ，整个清洁机器人赛道现已被大模型“开源” 。其间 ，商用清洁机器人、扫雪机器人 、泳池清洁机器人 、割草机器人等新品频出 ，还有大疆的扫地机也将在6月正式发布 。
关于扫地机职业来说 ，到海外商场做大蛋糕能在必定程度上缓解竞赛焦虑 。但职业想要做得持久，或许也能够向相同阅历过职业“无序内卷”的家电巨子们学习 。
究竟以解放人类家庭清洁作业的视角看，扫地机是一个有时机对标洗衣机的商场 。比起争产品 、公司营收质量 、市占率等的“一时长短” ，深耕商场运营更重要 。
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